三全食品:股权激励推出符合公司发展战略

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公司公布股权激励方案 公司拟向激励对象授予397.35 万份股票期权,占总股本的0.9882%,行权价格22.35 元。首次授予358.35 万份,占激励计划授予股票期权总量的90.2%。预留39 万份,占总量的9.82%, 预留的主要目的是为进一步吸引人才加入公司。本次激励对象为高管和业务骨干共250 人,持股5%以上股东不参与。

行权安排:自股票期权授权日起最长不超过4 年。首次授予的股票期权自授权日起满12 个月后的第一、第二和第三年内分期行权,三个行权期的行权比例依次是10%、20%和70%。预留股票期权在授予日12 个月后的第一、第二年内行权,分期行权比例分别是30%和70% 完全行权条件:2014-2016 收入复合增长率不低于30%并满足当年净利润不低于前三年平均水平的指标。第一个行权期,以2013 年收入为基数,2014 年收入增长不低于30%,净利润及扣非净利润不低于授予日前三个会计年度的平均水平且不得为负。第二个行权期,以2013 年收入为基数,2015 年收入增长不低于69%, 净利润及扣非净利润不低于授予日前三个会计年度的平均水平且不得为负。第三个行权期,以2013 年收入为基数,2016 年收入增长不低于120%,净利润及扣非净利润不低于授予日前三个会计年度的平均水平且不得为负。 部分行权条件(50%):2014-2016 收并满足当年净利润不低于前三年平均水平的指标。

股权激励成本:公司股权激励计划顺利实施全部需摊销的成本为2526 万,预计2014-2017 年影响公司净利润分别为867 万、888 万、667 万和105 万,按目前股本计算对应EPS 分别为0.02、0.02、0.017 和0.003 元,影响不大。 简评 股权激励推出符合公司中期以市占率为导向的发展战略 公司的中期发展战略是以市场占有率为导向,三年左右时间迅速做大收入,先有规模优势再进一步提高盈利水平。

从激励方案看,符合公司先做大再做强的发展思路。行权条件主要为收入指标,三年CAGR 不低于30%,不完全行权条件也为25%-30%,且行权比例为1:2:7。从公司过去三年的收入复合增长率和行业整体增速看,这是一个比较强的考核指标,如果达到,那三全的市占率可能接近50%。我们认为,三全实现快速增长的路径最主要的还是渠道下沉和精细化,其次为产品升级。当然,如果能够抓住业务市场和调理食品的机会,则收入的弹性会更大。

利润指标为前三年平均值且不为负,由于公司要同时进行固定资产投资和运营资本投入,释放并消化产能,未来三年费用投入大对利润产生响,利润指标制定不高也合情合理。

从激励的力度和范围看,250人覆盖了主要销售骨干,但1%的股本和22.35元的行权价格使得力度并不大。

盈利预测:我们认可公司的发展思路并看好公司中长期发展,由于费用投入较大,短期应更注重收入、毛利率和运营效率指标,预测13-15年EPS分别为0.37、0.44和0.53元,给予14年2-2.5倍P/S,6个月目标价26元,维持“增持”评级。